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标题: 瑞丰光电专注于照明+背光 [打印本页]

作者: 光电人 时间: 2011-9-21 09:40
标题: 瑞丰光电专注于照明+背光
公司是专业的LED封装商、LED光源的系统集成商，主营业务集中于LED产业链中游的封装，除提供LED封装颗粒外，还向客户提供包括光学设计、驱动设计、散热设计等标准光源模组集成的LED光源整体解决方案。根据公司已公布的2011年半年报，上半年收入1.45亿元，同比增长15.2%。公司目前产品按下游应用划分可以分为四类：照明LED、中大尺寸LED背光源、显示应用LED、汽车应用LED，其中照明和中大尺寸背光源两类产品占比较高。今年上半年照明产品营收7684万，在总营收中占比53.4%，中大尺寸背光源产品营收4874万，占比33.9%，照明+中大尺寸背光源合计营收占比已经超85%，合计毛利占比约90%。

国内少数进入大尺寸背光领域的LED企业之一：公司是大陆少数能够进入电视背光供应链的企业之一，这与公司的股东背景不无关系，二股东东莞康佳持有公司19.34%的股份，与康佳在产品和股权上的合作，使得公司跨入了电视背光的门槛。和康佳的合作促进了其他客户对公司产品的认识，公司也开拓了创维、长虹等背光客户，形成了批量的订单，使得来自背光产品的营收得到大幅增长，2011上半年来自中大尺寸背光源产品营收同比增长幅度达到了147%。大陆电视厂商对于open-cell模式的偏好及未来大陆面板厂商出货增长的趋势使得公司中短期在大尺寸背光业务上能够维持较快成长。而中长期看，公司将进军手机背光、电脑背光等中小尺寸背光市场，在台湾笔记本、手机供应链内移的趋势中进一步拓宽产品线。

力争成为LED照明领域的联发科：与国内LED 封装行业竞争者国星光电（002449）、雷曼光电（300162）、鸿利光电（300219）等企业的纵向一体化进入下游应用领域的策略不同，公司短期内不准备进入上游外延芯片和下游应用领域，而是专注于中游封装，目标是成为LED 照明领域的联发科（MTK）。与MTK 面对大量白牌功能手机客户的情况类似，公司的下游客户也以国内中小型LED照明应用企业为主，这些企业并不具备品牌和渠道优势，但凭借产品性价比优势可以在出口欧美的细分照明市场中分一杯羹。因此公司客户的特点是数量众多，但规模较小且缺乏技术研发实力。公司通过为客户提供从LED封装工艺结构设计、光学设计、驱动设计、散热设计、LED器件封装、技术服务到标准光源模组集成的LED光源整体解决方案，解决了中小型客户在产品和技术上的瓶颈，以提供整体解决方案带动光源模组和器件的销售，增加了客户的粘性。

显示应用产品占比将逐步降低：公司的显示应用LED产品包括手机按键指示、来电显示、闪光灯等手机应用LED；开关指示、设备指示等工业应用LED和显示屏用LED等。半年报数据表明，显示应用产品13.79%的毛利率，远低于照明30.75%、背光源35.09%及汽车应用61.20%的毛利率水平，在公司产品线中属于技术含量低、盈利能力弱的产品。公司将战略方向进行了调整，重点开拓照明LED和中大尺寸LCD背光源LED市场，显示应用类产品营收占比将逐步降低，2009年显示应用LED在总营收中的比例为31.52%，但在2011年上半年这一比例已经降低为9.85%，我们相信未来这一比例可能继续降低。产品结构的调整、低毛利率产品营收占比的降低也是公司整体毛利率水平在上半年不降反升的原因之一。

公司将自身定义为技术领先型企业：公司强调“技术研发、市场应用为先导，提供整体解决方案”的竞争优势，提出基础研究、产品研究、应用研究的“三级立体研发机制”。公司在封装领域的陶瓷封装技术、共晶技术、覆晶技术、荧光粉薄膜技术、表明粗化技术等已经居于国内领先地位，这些技术的应用将增大可通过电流、提升出光效率，降低整体方案的成本。公司将自身定义为技术领先性企业，新技术和专业性成为其区分与竞争对手的特点之一。公司08-10年研发投入占营收比重分别为1.99%、4.53%、4.78%，与主要竞争对手鸿利光电的4.63%、5.93%、4.73%比较没有显著不同，公司为保持其技术领先优势，很可能进一步加大在研发上的投入。另外，公司客户结构为中小型客户占主导，这些企业对于产品价格更为敏感，追求“堪用”的低价产品可能是其主要诉求，我们认为在技术优势之外追求成本领先可能会使公司在竞争中占据更大优势。

募投项目将大幅提高产能：2010年末公司年均产能达到照明LED为1056KK，中大尺寸背光源LED为576KK，显示应用为230.4KK，汽车应用为57.6KK，而公司的IPO募投项目将增加中大尺寸背光源756KK/年和照明1360KK/年的产能，将大幅提升公司主要产品线的生产能力。募投项目第一年为建设期，第二年达产60%，第三年达产80%，第四年完全达产。扩产项目将在宁波鄞州开发区实施，目前已经取得22116平米土地使用权，厂房建设有望在2012年9月前完成。募投项目产能的释放也将充分受益于LED照明市场的逐步启动，为公司未来2-3年营收增长提供保障。

盈利预期与投资建议：公司是国内LED封装行业中专注于中大尺寸LCD背光源与照明产品的企业，成功进入门槛较高的中大尺寸LCD背光源领域是其区别与主要竞争对手的特点之一，技术领先、产品结构调整及外协生产比例降低保证了其毛利率水平的稳定，未来募投项目的逐步投产将进一步提升公司产能、带来成本上的竞争优势。我们预计公司3季度收入为8908万，净利润1470，4季度收入为9383万，净利润1595万，给予公司2011-2013年每股收益分别为0.48、0.69和0.83元的盈利预测，首次给予公司“推荐”的投资评级。

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