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标题: 国浩资本：前景向好推荐舜宇光学 [打印本页]

作者: update 时间: 2015-8-19 01:11
标题: 国浩资本：前景向好推荐舜宇光学

因舜宇光学(2382)的估值在经过最近的回调后渐趋合理而提升评级至持有。自本行于5月14日下调舜宇光学(2382, $14.96)的评级至沽售后，公司的股价大跌14.9%并于同期跑输恒生指数5.3%。

评论：本行之前下调公司评级的原因主要为以下的几个疑虑： 1) 公司4月份的手机镜头模块(HCM)出货量按月大跌14%； 2) 中国2015年上半年的智能手机销售走势渐趋疲软及 3)公司当时股价达18.0倍2015年市盈率，等同于公司过去3年平均预测市盈率的1.5标准差以上。然而，公司的股价现在已经回调至我们15.5元目标价之下，估值变得合理。本行因而提升公司的评级至持有。

在公司公布了疲软的4月份HCM出货量数据后，公司的月度出货量在之后两个月有所改善，而其6月份的出货量更创历史性新高至1960万件，令公司2015年上半年的出货量按年大升25.6%。公司有所改善的出货量在本行看来应该可以减少投资者对公司的HCM业务因中国智能手机需求放缓而被拖累的担忧。此亦可成爲舜宇光学因其所生産的HCM除了像素升级至1300万像素或以上之外所拥有的光学防震及双摄像头等先进功能令公司的产品成功在中国制造商手上获得更多市场份额的证据。舜宇光学2015年上半年的总出货量只达本行预计公司全年出货量的46%(我们现在预测公司的出货量将按年升25%)。然而，管理层在最近的路演中表达对其达到公司全年指引的20%-30%出货量增长充满信心。另一方面，公司的手机镜头(HLS)和车载镜头(VLS)业务扩张的进度仍然理想，其2015年上半年的出货量分别按年升233%和40%。HLS的业务尤其理想，其2015年上半年的出货量已达本行全年预测的70%。其中值得留意的是HLS的内部出货量在2015年上半年按年大升52%。公司的内部采购比重因而进一步从2014年的24%改善至2015年上半年的27%，对其业务的毛利率有正面的推动作用。我们认为管理层很有可能会因爲本年至今优于预期的手机镜头出货量而上调其全年目标。

本行认为公司股价最近的回调(从最近19.49元的高位最多回落23%)已经充分反映了中国智能手机需求放缓的因素。公司现价相当于15.6倍2015年市盈率，以本行预测其将达47%的2015年每股盈利增长看来估值渐趋合理。我们因而提升对舜宇光学的评级至持有，目标价根据16倍2015年市盈率(比公司的3年平均远期市盈率高1个标准差)维持在15.5元。本行看好舜宇光学的公司前景，因为其是一间在光学领域的应用上有领先地位的公司，在未来光学应用领域如红外线、3D影像、并列式镜头技术及智能驾驶系统具有竞争优势。此优势将有助公司从其它手机零件制造商中脱颖而出并在估值上享有溢价。本行将于公司在8月中发布其中期业绩后再次评价该股票。

作者: update 时间: 2015-8-19 01:12
花旗发表研究报告指，预测将于本月24日公布中期业绩的舜宇光学(02382)，其中期盈利按年升29%，销售料按年增长30%；其手机镜头模组(HCM)毛利率料于上半年见下跌，料降0.4个百分点至9.9%；惟整体毛利率由手机镜片组合(HLS)及汽车镜片的毛利率33%及40%所拉动。花旗指，虽然市场关注中国智能手机付运见放缓，但认为舜宇光学仍向其全年交付按年增长目标20-25%推进。花旗指，考虑到舜宇光学的 HCM 毛利率因市场竞争激烈下跌，而降其今年全年盈测6%，至7.62亿元人民币，每股预测盈利0.706元人民币。

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