股价从33美金跌到3美金 SunEdison能告诉光伏企业为什么吗？

谈及2015年光伏企业股票高台跳水冠军，人们首先会想到汉能的一日暴跌47%，因为其至今还没恢复交易，所以冠军还是当属SunEdison。其股票价格从去年7月20日的最高33.45美金一路跌到今年1月14日的最低2.65美金。

点评中国著名光伏企业，业内人士难免滔滔不绝，点评美国著名光伏企业，老红还真有点惶然。除了语言障碍，更是因为SunEdison在业内人士的印象中，是动辄世界第一的规模，是不断并购的案例，是巧用Yildco等金融手段的高超财技，无不是中国光伏企业学习的经典段子。
现在SunEdison又有新的经典了，这就是从2009年MEMC两亿美元收购当时北美地区最大的太阳能服务供应商SunEdison公司、2013年干脆母以子贵的更名为SunEdison之后，过去三年，SunEdison突然发力，一直在高调的突飞猛进，可是刚刚过去的半年时间里，投资人对它突飞猛进的评语却是股票价格暴跌90%。
理由是什么？这种高台跳水的表现想要告诉中国光伏企业什么？
对于理由，SunEdison前首席战略官认为是：“资本市场把光伏股票的价值与传统化石能源市场的低迷联系在一起”。可这明显是不对的，因为从中国优秀光伏企业阿特斯、晶科的股票价格的同时走势看，是完全得不出这样的结论的。讨论SunEdison股价的暴跌，还是要从其自身寻找问题。
SunEdison过去几年都做了什么？
过去几年，SunEison在多市场全面开花，做了这么几个方面颇有影响、堪称经典的事情：
大规模持有光伏电站。有着四十多年历史的MEMC公司，其多晶硅业务到2008年时已然发展乏力、股价低迷，2009年收购SunEdison开始光伏电站投资业务后，其股价终于从1.44美元开始上升。SunEdison借助yieldco等资本手段，在世界各地通过直接投资和并购等手段不断扩大着大型光伏电站的持有量。例如2014年7月收购美国规模在336MW的光伏发电企业，2015年6月在南非取得了457MW电站计划，成为南撒哈拉地带开发太阳能的龙头厂商之一。2015年8月有分析说“SunEdison目前有8.1吉瓦的项目总量以及不断增长的业务。”有意思的是，SunEdison的财报分析也常常比其他同类企业更多介绍持有光伏电站的增长数据。
积极进入风力发电、储能市场。除了投资光伏电站，过去三年，SunEdison在多个新能源方向的扩张同样是速度快、范围广。2014年11月它和子公司TerraFormPoweryieldco投资二十四亿美元收购美国风能开发商FirstWind，其在夏威夷、新英格兰等一些小型的高电价市场建有超过1吉瓦的风电资产。这项收购使得TerraForm在成为世界第二大的yieldco公司的同时，也使得SunEdison成为当时世界最大的可再生能源开发商。2015年3月SunEdison公司从提供能源储藏与光伏发电综合系统的美国SolarGridStorage公司收购了相关业务和资产，“成了全球首家可同时提供光伏发电、风力发电及能源储藏三项业务的企业”。
战略性进入印度等世界光伏市场。2015年1月SunEdison宣布注资40亿美元在印度建设最大的光伏制造工厂。其Yieldco公司TerraFormGlobal的首席执行官曾表示：“SunEdison是印度的主要参与者。这种战略已成定局。我们已向印度总理承诺，从2015年2月开始跨度七年的时间里，实现15.2GW。”
善用Yiedco等金融手段。任何企业的快速扩张一定是和不断的资本故事相结合的，除了人们熟知的资本手段外，SunEdison的主要资本故事大都与创新金融产品的Yieldco有关。2014年初，SunEdison向美国证券交易委员会递交创建yieldco的注册声明。7月18日，yieldco新子公司TerraFormPower开始在纳斯达克交易，首次公开发行2000万股，每股股价25美元，总交易额为5亿美元，SunEdison持有TerraForm64%的股份。从Yieldco诞生那天起，其频频出现在SunEdison几乎所有的扩张中，成为其一项重大的发展战略。
集中式、分布式光伏电站市场全面开花。SunEdison曾是成功的大型电站投资商，但是它不满足，早在2014年7月SunEdison就表示将涉足更小型的项目，“并预计今年与明年分布式太阳能项目的规模翻番”。2015年7月它又宣布以二十二亿美元的现金、股票、可转债收购美国最大的户用光伏开发者VivintSolar公司。这不但让SunEddison获得4000名新员工、523MW屋顶光伏项目资产组合，更让SunEddison可以大举进攻分布式市场。对此SunEdison的首席战略官曾表示“我们要打造地球上最大的未来能源公司。”
无论SunEdison的未来结果如何，以上事实都充分显示，这是一个懂得人类可再生能源发展规律，有着清晰的、最大规模借助资本手段要成为行业领先者的企业。只是对于这一战略发展模式，业内的评价如何，财务结果又如何呢？
对SunEdison的评价及财务数据
在中国光伏业内，如果没有系统、深入的跟踪和研究，对SunEdison大都是投以尊敬的目光的。
在境外光伏业内，有评论说：SunEdison在太阳能电池组件生产、大型光伏发电、分布式光伏发电、能源储存、风能投入很多，甚至对相对新兴的业务如微电网等都有涉及，它显然是试图尽量覆盖可再生能源的每一个方面。也有评论说：尽管现在评论SunEdison的商业模式在远期是否成功还为时尚早，但这种方式存在的风险不可忽略。
无论如何评说，既然选择了持续扩张的战略，如何平衡规模、负债、财务结果就是每一选择同样发展战略的企业必须回答的问题。过去三年SunEdison大致面临着这样的经营与负债情况

关于资金的固化。置风电、储能等资产于不言，仅就有关资料介绍SunEdison持有的8个GW光伏电站资产而言，根据不久前“2014年全球大型光伏电站单位千瓦造价以人民币计为9644～26660元／千瓦”取中间数计算，这部分资产固化的资金规模至少在1400个亿人民币左右，即在200亿美金以上。
关于负债。有2015年第二季度财务报表分析说，SunEdison的债务已经上百亿美金了（有资料说是110亿），而那时它的现金和现金等价物约为十三亿美元。也有说其融资成本在10%以上的，虽然SunEdison的朋友说没有那么高，但老红知道美国的融资成本高低是和企业的资信水平紧密相关的。
企业发展必须编造故事，只是资本市场需要故事是一回事，企业如何讲故事、资本市场如何听故事又是一回事情。故事讲的给力皆大欢喜，故事讲得不不给力适得其反，对此，汉能股价的“5.20”暴跌47%就是一个说明。SunEdison的故事对光伏业内人来说可能是个好故事，对资本市场好像就不是个好故事了，当中国光伏中人为它收购VivintSolar投去尊敬目光的时候，美国资本市场中人却投去反对的一票，它的结果就是7月20日后股价的快速下跌。相比之下，汉能股价的暴跌好像有点冤，毕竟它的财报还算好看，SunEdison就不那么冤了，因为它的财报一点都不好看。
SunEdison想要告诉中国光伏企业什么
SunEdison明天会怎样？有SunEdison的朋友说：他们一定会努力走出困境。有了解美国光伏市场的朋友说：会破产。老红说：仅就当前SunEdison的股价和Yieldco市场的低迷，必然造成它一段时期融资的困难，就如同一个人失去了造血功能难免进入一种非良性循环。尽管SunEdison信心满满，至少短期内，我们一定听不到SunEdison新的、不断扩张的、让人热血沸腾的故事了。
老话说：外行看热闹，内行看门道。对于光伏中人来说，努力地扒出SunEdison所有过去的故事，并不是在乎故事的结果，而是在乎造成故事结果的原因。特别是对于那些面对当前太多发展机会、正在困惑中的中国光伏产业家，即使一时找不到应该超速发展的理由，如果能够找到不应该超速发展的理由也是重要的。
老话又说：幸福家庭幸福的原因都是一样的，不幸福家庭不幸福的原因却是不一样的。在光伏产业，好像不是这样，不幸福的原因却好像都一样。这就是看到SunEdison现在不那么幸福的原因，难免看到造成一些中国光伏企业过去不那么幸福同样的原因：过高的资产负债率！回顾过去十多年中国光伏产业发展过程，你会惊奇地发现：大型光伏企业因市场不好而亡者无，因市场繁荣带来资产负债率过高而亡者众。
光伏产业，特别是终端市场是资本密集型产业，是政策强力拉动的产业，又是一个未来市场空间充满想象、机会、快速发展的产业。在这个产业，没有金融意识不行，有了金融意识没有金融动员能力不行，有了金融动员能力没有金融掌控能力也不行。金融掌控能力集中表现在融资能力与企业规模、发展战略、发展速度的平衡能力，也具体表现在较高资产负债率的良性与非良性方面。
从产业思维到资本思维，是每一个要在光伏产业成就事业的企业家的必修课程。但资本又是一把双刃剑，在今天中国光伏产业，令人高兴的是：不断持有光伏电站，将这一资产装入上市公司，通过再融资进行滚动式发展，已经成为光伏企业家的定式思维。令人担心的也是：不断扩大的光伏电站市场机会，和打造互联网、轻资产、大数据的未来能源服务商，难免让太多光伏企业家心襟荡漾，对资本规模的渴望欲罢不能。光伏企业就是始终在这种欲罢不能中，书写着光伏企业是生存还是死亡的资本故事。
是人就会有远大理想，但是实现远大理想，一定是和这个人实现远大理想的综合能力相结合的，做企业也是这样。能力不到，现实和远大理想是会分离的。现在看，SunEdison当前的大跟头就是摔在这里了。
“我们要打造地球上最大的未来能源公司”，SunEdison是一个具有远大理想的公司，可去年7月，当它完成了让业内惊叹和叫好的对VivintSolar收购的时候，当它判断：“收购VivintSolar将使我们的价值翻3倍”的时候，它的股价却选择了从33.45美金到2.65美金的一路下跌。
“我们要打造地球上最大的未来能源公司”，SunEdison首席战略官曾经的梦想，又何尝不是每一个中国光伏企业家的梦想？只是SunEdison的发展轨迹，又何曾不是一些中国光伏企业曾经的轨迹。它要告诫光伏中人的是：一旦过度扩张，结果就是不能自己。在这条路上，赛维曾经走过，英利正在走着，SunEdison也一定不是最后一个。特别是在当前的中国光伏产业，又一次会让人疯狂正在来了的时候。
凡做事者无不希望第一，特别是在互联网经济时代。在规模经济的光伏产业，金融意识、金融动员能力更是成为第一的必要手段。遗憾的是SunEdison的金融手段是成功的，行业第一目前却是不成功的。它的不成功，并不能否认成功者的存在。如何让资本手段成功，行业第一也成功，一定就是SunEdison想要告诉所有希望成就伟大的光伏企业一个正在发生着的悲壮的故事。
参考资料：
《美国光伏巨头SunEdison宣布债务重组股价单日下挫近40%》
《SunEdison拟向TerraForm Global出售425MW印度资产》
《SunEdison完成对FirstWind收购 成世界最大可再生能源开发商》
《SunEdison收购FirstWind 再添“良驹”资产》
《MEMC拟7600万美元收购Solaicx》
《MEMC改用子公司SunEdison名号》
《美国开发商SunEdison注资40亿美元在印度建最大太阳能光伏制造工厂》
《成功改进MEMCSunEdison公司治理的战例》
《SunEdison商业模式弊端初现 风险不可忽视》
《SunEdison在南非取得457MW太阳能建案》
《SunEdison暴跌：光伏热潮只是昙花一现？》
《美国SunEdison收购规模336MW的光伏发电企业》
《SunEdison解决融资问题》
《SunEdison收购储能系统公司 加速开发百万光伏电站》
《SunEdison二季度光伏部门营收额激增 168%太阳能项目储备量达3.4GW》
《商业模式转变 美国SunEdison2013年Q4光伏项目规模创新高》
《中国新能源发电分析报告：光伏度电成本五年下降50%》