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标题: 三安光电：太阳能业务获认可目标价调为42元 [打印本页]

作者: litwei 时间: 2009-5-23 22:00
标题: 三安光电：太阳能业务获认可目标价调为42元
总评

随公司青海订单的公布，投资者逐渐接受了多结聚光太阳能这一新生事物，不是怀疑和否认这个存在，而是进一步探讨利润和影响，三安光电已成为新能源的系统设备商，2009年底前将建设国内最大的太阳能电站。

基于三安在2009、2010年分别完成3兆瓦、10兆瓦电站的建设，预测2009和2010年每股收益分别为0.65元和1.19

元左右，给予公司2010年35倍的PE，目标价上调为42元，维持“买入”评级。

1.多结聚光太阳能（MJCPV）Q&A汇总

(1)硅基太阳能为什么不能高倍聚光？多结聚光太阳能的历史渊源。

70年代，只能生产硅基太阳能，但是其转换效率对温度很敏感，温度上升，衰减很快，可以低倍聚光，完全不合适高倍聚光，科研人员发现硅基太阳能电池电池对宇宙射线敏感，很快衰减，温度变化很敏感（衰减）。

在太空领域，研究人员发现，化合物半导体对宇宙射线和温度不敏感（比晶硅太阳能少一个数量级），美国80年代开始在卫星上使用化合物半导体如GaAs，在90年代，80%以上卫星都应用单结电池，而且效率逐渐提升。

通过对化合物太阳能电池的转换效率对温度不敏感这一点，逐渐产生出高倍聚光的概念。随90年代以来电池转换率的提升，高倍聚光太阳能的应用逐渐走上日程。

(2)多结聚光太阳能目前所处的行业发展阶段、当前业界的努力方向。

当前的阶段：目前的太阳能应用中，20%光伏应用在大型光伏电站，而且都是平板晶硅的模式，多结聚光太阳能（MJCPV）准备参与和占有这个领域，国外部分兆瓦级电站刚开始，虽然有很多在开工的大型项目，但是都处于刚起步阶段，国内聚光市场的份额是0。

已经做好大规模商业化的准备，目前在做的工作包括：1）制定标准，完善如IEC等标准认证；2）系统寿命和可靠性的

测试，有赖于对每个器件的认知，现在关键是器件（多结聚光芯片）的可靠性已得到太空验证和各种恶劣条件的可靠性

测试，没有问题，可以保证20年以上寿命；但其它机械、光学部件，虽然技术成熟，还没经历过长时间的可靠性考验，还有待标准的确立和完善。

(3)多结聚光太阳能如何到达平价上网目标（目标和远景）?

有电池成本转换效率上升到50%，光学元件效率到90%，就完全可以到达平价上网的目标。现在（MJCPV）产业链不如晶硅和薄膜太阳能庞大和完善，而且有一个市场接受过程，规模生产以后有利于完善产业链，可以大大的降低成本，产

业链除了核心芯片之外，还有跟踪系统（机械）和光学系统（塑料光学镜片）有关。

(4)三安光电的多结聚光太阳能技术开发路线图（Roadmap）。

公司的市场有细分，部分可移动是为了牧民的运输方便，部分就是为了大型电站（在支柱设计上有区别），不排除结合风力发电和太阳能发电。

在芯片开发上，我们现在的转换效率是39%，2010目标争取到达42%，2015年争取达到50%（目前的理论上限是70%）。

聚光倍数是不增加成本情况下，快速降低成本的有效手段，虽然部分开发800倍、1000倍系统，这个都是降低的成本方向，现在的500倍聚光和冷却系统都是针对配套当前的三结电池设计，如果增加放大倍数，首先需要对芯片重新设计，其次更改聚光系统和倍数和散热（目前，比较容易解决500倍的散热问题）以适应，在高倍的时候，存在可以采取光热互补的可能。

公司同时也优化光学系统设计。

总之，公司的总目标、技术路线图（roadmap）都是针对成本来的，都是为了降低成本。

(5)三安光电如何切入太阳能市场？公司在太阳能领域的优势。

公司在生产LED的时候，2002年引进了王教授，他带来相关太阳能技术，也带来了相关市场。

公司的优势：1）LED和太阳能电池的设备共通，LED芯片的产能和多结芯片产能可以相互调剂；2）可以垂直整合：我

们在设计系统的基础上，通过外包部分机械和光学玻璃环节，以垂直整合产能，与晶硅和薄膜太阳能不同，产能扩张不

需要大型设备，在安装地生产可以进行组件生产。目前全球可以垂直整合能力的企业只有一家，如果加上我们，那么世

界只有2家垂直整合的企业。

(6)三安光电的太阳能电站推进过程如何？后续100万千瓦采用什么技术？

公司的推行有一个渐进的过程，先是3兆瓦示范电站，然后是15兆瓦，最后是百万千瓦，自然都是采用第三代太阳能（多结高倍聚光）。这是一个逐渐的学习和总结的过程。

公司在安装运转过程中，进行数据收集，也有助于确定国内CPV行业的标准。国际上是采用IEC标准。

(7)如何测算太阳能的相关利润？（电场内部收益率、电场利润、补贴和电价批准，组件利润率）。

在可研报告出来之前，不方便披露这些数据，公司聚光太阳能成本优势比较明显。

政策影响不可小视：比如牵涉到是否采用国家补贴，和补贴采用什么政策和方式的问题，到底是直接上网电价补贴，还是建筑一体化政策，只有等相关政策明朗，才能得到相对准确的结果。

不管什么补贴，都需要各个层次的审核批准，报批工作主要是青海电力公司负责。

三安光电将来主要是出售系统设备（组件），预期组件的正常利润率在20~30%左右，但不排除在商业化初期，也存在没

利润的可能性。

(8)青海省太阳能规划简介和三安产品的市场针对性。

青海省的太阳能规划比较完善，十一五期间规划规模在700万千瓦以上，我们公告的合作范围在100万千瓦左右，青海

政府的支持力度超过其它省份，所以三安的合作也最早在青海开花结果。

三安的合作方为青海电力，158座小的光伏电厂（单晶硅）专门收归青海电力公司管。那里电网铺设代价很大，农牧民存在很大的用电问题，度电成本在8元左右，有很大的需求空间。我们开发可移动的电站，就是用来解决牧民问题。

三安参与青海的项目，三安负责组件，对方负责逆变、上网等。

2．LED方面的Q&A汇总

(1)台湾同行晶元光电为什么利润比较低？

晶元光电由多家公司整合而成，造成成本上升；同时销售采取了代销的模式，代销收取较高的费用（代理费多则15%，

少则5%~7%）；老设备比较多，生产效率比较低。

(2)三安相对同行的竞争优势。

首先，下游的下游封装厂都向国内转移，市场主要在国内，售后服务也在国内，三安有先天的优势和客户信任度优势。

其次，公司的生产效率比较高，一些同行的老设备比较多，有3、6、9、25片机，而现在公司新引进的设备有45片机，生产效率大大提高。

第三，人工和一些成本比较低。

(3)行业壁垒。

技术门槛高，这个很重要，技术没有上去，总量没办法发展。

这是一个朝阳行业，技术进步的行业。

(4)技术层次。

公司的大功率芯片，最大的一粒芯片，每粒可以做到1~5瓦，可以用1个芯片，也可以用多个小功率芯片，完全根据封

装厂需求。

3.利润预测与估值

我们前期预测公司2009、2010年的业绩分别为0.61和1.02元，目标价为36元。

由于三安青海合同的公布。我们调整了业绩预测，基于三安在2009年能完成3兆瓦电站建设假设，2010年完成10兆瓦

的电站建设，我们初步预测业绩能分别提高1000万元和4500万元，则公司2009和2010年业绩分别为0.65元和1.19

元左右，给予公司2010年35倍的PE，公司的目标价上调为42元。

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