阳光电源:电站集成带动业绩高增长,新业务布局注入发展新动力

dameinv · 发表于 2016-2-3 17:10:04

公司2015年业绩预计同比增长50%~70%:阳光电源发布业绩预报,公司2015年业绩预告符合预期。公司2015年实现归属母公司净利润约4.25亿元~4.82亿元,同比增长50%~70%;净利润中间值为4.54亿元,增速为60%,其中非经常性损益预计对净利润影响约3200万元。实现EPS为0.65元~0.73元,EPS中间值为0.69元。其中,第四季度,实现归属母公司净利润1.64亿元~2.21亿元,同比增长2.9%~38.7%,环比增长72.7%~132.8%;第四季度净利润中间值为1.93亿元,同比增长20.8%,环比增长102.8%。实现EPS为0.25元~0.34元,EPS中间值为0.30元。
光伏BT业务进入收获期成为持续高速增长的支撑点,2016年光伏BT和运营将是主要增长点。公司于2012年进入光伏电站领域,利用逆变器领域的资源优势,积极开拓电站EPC及运营市场。2014年公司光伏电站确认190MW,实现收入15.2亿元;今年上半年,确认规模110MW,实现收入9.4亿元。考虑到下半年旺季来临,预计公司2015年全年电站确认规模超300MW,贡献利润超2.4亿元,带动公司业绩大幅提升。其中前三季度确认规模160MW~180MW,第四季度确认规模120MW~140MW,公司目前储量的路条项目较多,我们预计公司在2016年有望做到500MW的光伏BT项目。另外,2015年公司光伏电站运营领域进一步深入。根据中报统计,持有电站运营备案290MW,预计2015年底或者2016年初投入运营电站200MW左右,2016年开始贡献利润,成为新的增长点,后续备案电站将陆续投入运营,光伏运营将成为公司下一个利润高增长的支撑点。

全年光伏装机15GW,逆变器龙头出货量高增长,而利润预计保持稳定。2015年国内光伏市场爆发式增长,年初目标是17.8GW,根据中国光伏协会的统计2015年装机15GW,同比增长近50%。阳光电源是国内的光伏逆变器的龙头企业,市场占有率超35%,我们预计公司2015年逆变器国内市场出货量在7GW以上,同比增长80%以上。此外,公司逆变器海外业务不断拓展,并抢先登陆印度、泰国等新兴光伏市场。预计2015年海外出货量将在800MW以上,较去年426MW的出货量大幅增长。据此测算,公司全年逆变器出货量在7.8GW以上,考虑到价格的持续下降和成本的下降,当前光伏逆变器价格在0.2-0.25元/瓦,毛利率保持在30%左右,净利润率预计在8-10%,估算贡献净利润1.5亿元左右。
储能业务提前布局,静候产业爆发。公司于2014年投资2亿元,与三星SDI成立三星阳光(公司占股35%)和阳光三星(公司控股65%),进行磷酸铁锂电池及储能电源的生产。该项目产能500MWh,将于2016年上半年投产。未来随着国内锂电池成本的持续下降,国内微电网补贴的出台,公司的储能电池的布局将迎来广阔空间。以现有产能测算,投产后未来将会给公司带来6亿元的营业收入。未来结合公司在光伏逆变器、风能流变器、配电控制器、储能解决方案等领域的积淀,三星的品牌优势与渠道能力,以及公司与传统电力、电网企业的良好的关系,公司将形成完备的微电网产业链。
增发方案获批,闭环能源互联网企业呼之欲出:近期,公司发布公告,非公开发行方案正式获得证监会审核通过。本次方案将增发1.2亿股,募集33亿元用于:1)220MW电站项目;2)年产5GW光伏逆变器配套项目建设;3)新能源汽车电控项目;4)补充流动资金。未来随着公司增发项目的陆续建设投产,并结合公司此前在光伏逆变器、风能流变器、储能电池、电站运营解决方案等方面的积累,将形成涵盖逆变器、光伏电站开发与运营、新能源汽车电控、储能电池、微电网业务等在内的闭环能源互联网平台,能源互联网平台型企业脉络清晰,呼之欲出。
股权激励+员工持股计划,为公司的可持续发展保驾护航:应公司业务发展的需求,公司在近两年引进了不少中高端管理人员和技术人员,对公司的业务发展形成了有效的人力支撑。公司在前两年已经实施过股权激励计划的基础上,今年又实施第1期员工持股计划,筹集资金总额上限1.24亿元(员工自筹不超过4400万元+控股股东曹仁贤先生提供借款不超过8000万元),2015年9月已完成股票购买,有利于增强公司骨干员工的归属感和认同感,充分调动员工的积极性和创造性,与员工一起分享公司成长带来的收益,为公司的可持续发展保驾护航,员工持股计划的买入均价为19.36元。
投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.67元、1.01元和1.30元,业绩增速达56%、51%、29%,对应PE分别为28倍、19倍和15倍。考虑到公司光伏逆变器龙头地位、光伏BT和运营进入收获期、储能业务的布局,维持公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年30倍PE。

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